小白理财我们已先后对重庆、江苏、安徽、浙江、山东五省市发债区县2021年的经济财政债务情况进行了盘点，除这五个省市外，四川、湖北、湖南、江西四省发债区县数量也较多，均在50个以上。本文将分别梳理以上四省和其余省份发债区县的经济财政债务情况，并挑选出哪些改善的区县城投债具有一定性价比。
四川省目前有64个发债区县，其中成都市有20个，占比达31%，并且财力较强的发债区县也集中在成都市。2021年四川省有25个区县城投债务率下降，21个区县政府债务率下降。
湖南省目前有56个发债区县，除长沙市的区县外，其余地级市的区县财力普遍较弱，一般公共预算收入以30亿元以下为主。2021年湖南省有26个区县城投债务率下降，16个区县政府债务率下降。
江西省目前有54个发债区县，财政实力普遍较弱，除宜昌丰城市外，其余区县2021年一般公共预算收入均在50亿元以下，并且超六成在20亿元以下。因为区县财力较弱，所以多数区县级城投需要加担保才能成功发债，有担保的区县级城投债余额占比达60%。江西省大多数区县2021年城投债务率与政府债务率有所上升，仅14个区县城投债务率下降，1个区县政府债务率下降。
我们计算了基本面改善区县的城投公募债与私募债平均估值，结合估值情况挑选出具有一定性价比的区县城投债，供投资者参考。从公募债平均估值来看，丰城市、浏阳市、开福区、望城区、神木市、硚口区、洪山区、思明区、东西湖区具有一定性价比。一方面，公募债平均估值均在3%以上，其中丰城市、浏阳市、开福区超过3.5%，收益率相对较高；另一方面，2021年一般公共预算收入均处于50亿元以上的较高水平，并且城投债务率小于700%。从私募债平均估值来看，丰城市、岳麓区、天心区、福清市、浏阳市、闽侯县、奉贤区、望城区、东西湖区、南沙区具有一定性价比。
核心假设风险。财政收入下滑。
我们已先后对重庆、江苏、安徽、浙江、山东五省市发债区县2021年的经济财政债务情况进行了盘点，除这五个省市外，四川、湖北、湖南、江西四省发债区县数量也较多，均在50个以上。本文将分别梳理以上四省和其余省份发债区县的经济财政债务情况，并挑选出哪些改善的区县城投债具有一定性价比。
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四川省哪些区县在改善？
四川省目前有64个发债区县，其中成都市有20个，占比达31%，并且财力较强的发债区县也集中在成都市。2021年一般公共预算收入在50亿元及以上的发债区县有11个，除凉山州的西昌市外，剩余10个区县均属于成都市。2021年一般公共预算收入在30亿元以上的发债区县有20个，其中18个区县属于成都市。
从改善的角度来看，2021年一般公共预算收入在50亿元及以上的11个区县中，成都双流区财政数据表现突出，2021年一般公共预算收入增速及两年平均增速均在15%以上的较高水平。成都金牛区、成华区、武侯区、郫都区、青羊区、锦江区财政收入改善明显，2021年一般公共预算收入增速实现由负转正，并且两年平均增速也为正数，财力恢复并高于疫情前水平。并且，成华区经济数据表现较好，2021年GDP增速处于9.9%的较高水平。
2021年一般公共预算收入在30-50亿元的9个区县中，成都青白江区、简阳市、都江堰市、邛崃市，眉山仁寿县财政数据表现较好，2021年一般公共预算收入增速及两年平均增速均在10%以上。其中仁寿县和青白江区2021年财政收入结构亦有所改善，税收收入占比及财政自给率均上升。
2021年一般公共预算收入在30亿元以下的44个区县中，遂宁射洪市、船山区，攀枝花盐边县，绵阳安州区，成都大邑县财政数据表现较好，2021年一般公共预算收入增速在20%以上并且两年平均增速在15%以上。其中盐边县收入质量也明显改善，2021年税收收入占比增加8.8个百分点至84.1%，财政自给率提升10.3个百分点至46.5%。此外，宜宾叙州区，内江隆昌市、市中区、东兴区，巴中平昌县财政收入改善明显，2021年一般公共预算收入增速由负转正，并且两年平均增速也为正数。宜宾翠屏区、屏山县，泸州江阳区，绵阳涪城区经济数据表现较好，2021年GDP增速均超过9%，并且两年平均增速超过7%。
债务负担方面，2021年四川省有25个区县城投债务率（一般预算财力口径）下降，21个区县政府债务率（一般预算财力口径）下降。具体来看，资阳安岳县，遂宁安居区、船山区，成都青白江区，内江市中区2021年城投债务率（一般预算财力口径）下降幅度较大，降幅均超过150个百分点。其中，安居区和市中区发债城投有息债务压降超过30%。成都简阳市、大邑县、都江堰市，广安武胜县政府债务率（一般预算财力口径）下降幅度均超过50个百分点，其中都江堰市地方政府债务余额压降了4%，其余区县债务率下降主要由于一般公共预算收入增速大于债务增速。
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湖北省哪些区县在改善？
湖北省目前有57个发债区县，受新冠肺炎疫情影响，湖北省各发债区县2020年一般公共预算收入均有不同程度下滑，低基数下各发债区县2021年一般公共预算收入增速普遍较高。2021年一般公共预算收入在50亿元以上的区县有7个，均属于省会武汉市，其中汉南区、东西湖区、洪山区和江岸区2021年一般公共预算收入在100亿元以上。
从2021年改善的角度来看，一般公共预算收入在50亿元以上的7个区县中，武汉江岸区、硚口区和洪山区财政收入改善明显，2021年一般公共预算收入增速均在20%以上的较高水平，并且两年平均增速为正，财力恢复至疫情前水平。其中江岸区和硚口区2021年财政收入质量也有所提升，税收占比分别提升2.0和3.4百分点，财政自给率分别提高35.5和28.2个百分点。汉南区、东西湖区经济数据表现较好，2021年GDP增速均在13%以上，并且两年平均增速在6.5%以上的较高水平。
一般公共预算收入在50亿元以下的50个区县中，有11个区县财力已恢复并高于疫情前水平，其中咸宁嘉鱼县、黄石阳新县、随州广水市和十堰郧阳区改善明显，一般公共预算收入两年平均增速在5%以上，且财政自给率均提升超10个百分点。宜昌宜都市、夷陵区、伍家岗区、远安县，荆州松滋市经济数据改善明显，2021年GDP增速较高，均接近20%，并且两年平均增速也高于5%。
得益于2021年各区县较高的一般公共预算收入增速，湖北省大多数区县2021年债务负担边际改善。具体来看，有37个区县实现城投债务率和政府债务率（一般预算财力口径）双降。其中，宜昌枝江市、远安县，黄冈浠水县、十堰郧阳区城投债务率与政府债务率（一般预算财力口径）下降幅度均超过150个百分点，债务负担改善明显。
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湖南省哪些区县在改善？
湖南省目前有56个发债区县，除长沙市的区县外，其余地级市的区县财力普遍较弱，一般公共预算收入以30亿元以下为主。长沙市的9个区县中除了芙蓉区，剩余8个区县2021年一般公共预算收入均在50亿元以上，其中长沙县、浏阳市在100亿元以上。
从2021年改善的角度来看，一般公共预算收入在50亿元以上的8个长沙区县中，浏阳市、望城区和宁乡市财政数据表现较好，2021年一般公共预算收入增速及两年平均增速均在10%以上。其中宁乡市2021年一般公共预算收入增速高达20.3%，增速较2020年提升6.5个百分点。开福区、岳麓区、天心区、长沙县经济数据表现较好，2021年GDP增速均在7.5%以上，并且两年平均增速也在5.5%以上的较高水平。
2021年一般公共预算收入在50亿元以下的48个区县中，益阳沅江市、湘潭韶山市、郴州安仁县、永州祁阳市、株洲渌口区、岳阳君山区财政数据表现较好，2021年一般公共预算收入增速及两年平均增速均在10%以上。其中沅江市2021年一般公共预算收入增速高达59.7%，增速位居全省第一，主要是由于非税收入增加较多，同比增加154%。此外，湘西龙山县、岳阳华容县、湘潭雨湖区2021年一般公共预算收入增速由负转正，并且两年平均增速也为正数，财力恢复并高于疫情前水平。其中雨湖区财政收入结构也明显改善，2021年税收收入占比增加2.2个百分点至79.2%；财政自给率提升15.6个百分点至58.4%。
债务负担方面，2021年湖南省有26个区县城投债务率（一般预算财力口径）下降，16个区县政府债务率（一般预算财力口径）下降。具体来看，郴州北湖区、苏仙区，湘潭雨湖区，益阳沅江市、岳阳君山区2021年城投债务率（一般预算财力口径）下降幅度较大，降幅均超100个百分点，主要得益于较低的城投有息债务增速，其中北湖区和苏仙区2021年城投有息债务有所压降。同时，沅江市政府债务率（一般预算财力口径）也下降120个百分点，债务负担改善明显。此外，郴州市汝城县、安仁县，衡阳市衡阳县政府债务率（一般预算财力口径）下降幅度超过50个百分点。
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江西省哪些区县在改善？
江西省目前有54个发债区县，财政实力普遍较弱，除宜昌丰城市外，其余区县2021年一般公共预算收入均在50亿元以下，并且超六成在20亿元以下。因为区县财力较弱，所以多数区县级城投需要加担保才能成功发债，有担保的区县级城投债余额占比达60%。
从2021年改善的角度来看，九江共青城市、赣州信丰县财政收入表现较好，2021年一般公共预算收入增速分别为18.1%、17.5%，两年平均增速分别为18.1%、9.3%，均处于较高水平。其中，共青城市收入质量也有所提高，税收占比提升9.2个百分点至89.3%。此外，赣州于都县，宜春铜鼓县、丰城市，上饶弋阳县、广信区、鄱阳县财政收入改善明显，2021年一般公共预算收入增速均由负转正，且两年平均增速也为正，财力恢复并高于疫情前水平。吉安井冈山市、新干县，新余分宜县，赣州章贡区经济数据表现较好，2021年GDP增速均在9.5%以上，并且两年平均增速均在6.5%以上。
债务负担方面，江西省大多数区县2021年城投债务率与政府债务率（一般预算财力口径）有所上升，仅14个区县城投债务率（一般预算财力口径）下降，1个区县政府债务率（一般预算财力口径）下降。具体来看，萍乡芦溪县、湘东区，新余渝水区2021年城投有息债务均实现压降，城投债务率（一般预算财力口径）下降幅度超过50个百分点。九江共青城市受益于2021年较高的一般公共预算收入增速，政府债务率（一般预算财力口径）下降9个百分点。
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其余省份中有哪些区县在改善？
除前文和我们此前报告梳理过的9个省份以外，其余省份合计分别有11、35、66个发债区县2021年一般公共预算收入在250亿元、100亿元、50亿元以上。
从2021年改善的角度来看，一般公共预算收入在250亿元以上的11个区县中，上海黄浦区和松江区财政收入表现较好，2021年一般公共预算收入增速分别为16.5%和13.4%，两年平均增速分别为8.8%和9.0%，均处于较高水平。北京西城区和朝阳区财政数据改善明显，2021年一般公共预算收入增速实现由负转正。
一般公共预算收入在100-250亿元的24个区县中，榆林神木市，上海奉贤区、虹口区、崇明区，广州南沙区、福州福清市财政收入表现较好，2021年一般公共预算收入增速及两年平均增速均在10%以上。其中，神木市和崇明区2021年财政收入结构亦有所改善，税收收入占比及财政自给率均上升；福清市和南沙区GDP增速较高，2021年分别为10.6%和9.6%，且两年平均增速也高于8%。此外，上海长宁区、宝山区，北京东城区，深圳福田区财政数据改善明显，2021年一般公共预算收入增速及两年平均增速均为正，而2020年一般公共预算收入增速为负。
一般公共预算收入在50-100亿元的31个区县中，深圳坪山区，福州长乐区、闽侯县，厦门思明区，北京房山区财政收入表现较好，2021年一般公共预算收入增速及两年平均增速均在10%以上。其中长乐区、房山区、坪山区2021年财政收入质量也有所改善，税收收入占比及财政自给率均上升。北京通州区、天津河西区、唐山迁安市财政收入改善明显，2021年一般公共预算收入增速实现由负转正，并且两年平均增速也为正数，财力恢复并高于疫情前水平。
债务负担方面，得益于2021年城投有息债务减少，天津市10个发债区县中，除北辰区外，其余9个区县城投债务率（一般预算财力口径）均下降。其中，蓟州区、东丽区、宁河区、武清区、津南区和静海区城投债务率（一般预算财力口径）均下降超100个百分点。黔东南州凯里市和北京丰台区城投债务率（一般预算财力口径）下降幅度也较大，超150个百分点，并且凯里市政府债务率（一般预算财力口径）也下降超300个百分点，债务负担改善明显。此外，唐山曹妃甸区、上海奉贤区2021年政府债务率（一般预算财力口径）下降幅度超过50个百分点。
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哪些改善的区县城投债有性价比？
从公募债平均估值来看，丰城市、浏阳市、开福区、望城区、神木市、硚口区、洪山区、思明区、东西湖区具有一定性价比。一方面，公募债平均估值均在3%以上，其中丰城市、浏阳市、开福区超过3.5%，收益率相对较高；另一方面，2021年一般公共预算收入均处于50亿元以上的较高水平，并且城投债务率（一般预算财力口径）小于700%。
从私募债平均估值来看，丰城市、岳麓区、天心区、福清市、浏阳市、闽侯县、奉贤区、望城区、东西湖区、南沙区具有一定性价比。一方面，私募债平均估值均在3.2%以上，其中丰城市、岳麓区、天心区、福清市、浏阳市超过3.5%，收益率相对较高；另一方面，2021年一般公共预算收入均处于50亿元以上的较高水平，并且城投债务率（一般预算财力口径）小于700%。
风险提示：
财政收入下滑。
已外发报告标题：《800+发债区县2021年经济财政债务出炉》
对外发布时间：2022年6月10日