小白理财上半年，上市银行1主要通过规模扩张驱动净利息收入稳定增长，非息收入贡献 有所收窄，营收与盈利增速较上季小幅下降，资产质量总体保持稳健。优质区域 性中小银行各项业绩指标表现优于上市银行平均水平，城商行营收增速逆势提 升，盈利增速稳于 15%上方；农商行盈利增速较上季提升 0.6pct 至 14.2%。
1.1、盈利增速小幅下行，城农商行逆势走高
上半年，37 家上市银行营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 4.9%、3%、7.5%，增速较 1Q 分别下降 0.8pct、0.6pct、1.1pct。 营收主要构成上：1）净利息收入：2 季度上市银行扩表提速，推动上半年净利 息收入同比增长 4.6%至 2.16 万亿，增速较 1Q 下降 0.6pct。2）非息收入：上 半年非息收入同比增长 5.8%至 0.87 万亿，净手续费及佣金收入、公允价值变动 损益等科目拖累非息收入增速较 1Q 下降 1.0pct。
上市银行 1H22 净利润增速归因看：1）规模扩张拉动净利润增速 18.6 个百分点， 较 1Q 提升 2.2pct，息差负向拖累提升 2.9pct 至 9 个百分点，“量增难抵价降”， 引致净利息收入增速有所放缓；2）非息收入受净手续费及佣金收入增速放缓影 响，拉动净利润增速 4.9 个百分点，较 1Q 下降 1.1pct；3）营业费用拖累净利 润增速 8.4 个百分点，较 1Q 收窄 0.7pct；4）拨备计提小幅拖累净利润增速 0.2 个百分点，较 1Q 下降 0.7pct，上市银行减值损失/平均总资产季环比提升（较 1Q 提升 2bp 至 0.75%）；5）税收因素拉动净利润增速 1.1 个百分点，较 1Q 提升 0.7pct。
1.2、机构分化延续，10家银行盈利增速突破20%
从个股情况来看，区域分化及机构间分化仍在延续，营收、盈利维持高增的银行 多为深耕江浙等优质区域的地方法人银行： 1）上市银行营收增速继续呈现分化态势，南京（+16.3%）、宁波（+17.6%）、 杭州（+16.3%）、成都（+17%）、江阴（+26%）、常熟（+18.9%）等 9 家上 市银行营收增速超 15%；与此同时，也有个别银行因扩表力度不及预期，以及 NIM 大幅收窄拖累，营收同比负增长。2）10 家银行盈利增速突破 20%，分别为：南京（+20.1%）、江苏（+31.2%）、 杭州（+31.7%）、苏州（+25.1%）、江阴（+22.1%）、苏农（+20.9%）、无 锡（+30.3%）、张家港（+27.8%）、成都（+31.5%）、平安（+25.6%）。
受国有行拉动效应，上市银行扩表提速。截至 2Q 末，上市银行生息资产同比增 速为 9.9%，较上季度末提升 1.0pct，其中 2Q 单季新增生息资产 6.8 万亿，同 比多增 2.9 万亿，扩表提速对净利息收入形成较好支撑。分机构类型看，除国有 行增速季环比提升 2pct 至 10.6%，其余各类银行扩表速度均有所下降。
2.1、贷款增速平稳，增量贷款主要由对公信贷贡献
上市银行生息资产细项上，贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为 11.2% （QoQ+0.3pct）、11.2%（QoQ+3.1pct）、7%（QoQ+8.1pct）。在“宽货币” 条件下，实体有效融资需求不足，部分资金淤积于银行间市场，推动金融投资与 同业投资增速走高，对应 2Q 新增贷款占新增生息资产的 56%，低于上年同期 22.4pct。
国有行继续发挥信贷投放“头雁”作用，江浙等优质区域城农商行信贷维持高增。 分机构看，国股银行信贷增速季环比均提升 0.4pct，其中国有行新增贷款 2.8 万亿，同比多增 0.6 万亿，贡献了 80%的多增规模；股份制银行信贷投放同比 多增 0.16 万亿。城农商行信贷增速季环比下降，但深耕优质区域的城农商行信 贷增速延续强势表现，例如南京（17.6%，季环比微降 0.1pct）、江苏（15.2%， 季环比微降 0.2pct）、杭州银行（22.5%，季环比提升 1.1pct）。
二季度信贷增量主要由对公贷款贡献，零售信贷投放偏弱，票据占比提升。2Q 新增贷款中，对公、零售、票据占比分别为 49%、15%和 36%，对公、零售投 放均弱于上年同期，票据新增占比较上季大幅提升 30.8pct。经济下行压力加大 叠加疫情影响，企业部门信用扩张高度依赖政策驱动，市场化私营部门资本开支 意愿相对不足；居民端就业、收入、预期有所恶化，扩表意愿下降，按揭、消费 贷、信用卡等需求相对偏弱，银行业 2Q 零售信贷投放整体不及预期，但个人经 营性贷款增势相对较好。
2.2、新增信贷重点向制造业、绿色、普惠等领域倾斜
广义基建投资带动信用扩张。截至 2Q 末，金融机构基础设施中长期贷款余额为 31 万亿，同比增速为 12.5%，高于各项贷款增速 1.3 个百分点。从上市银行的 情况来看，30 家上市银行基建类贷款同比增长 11.6%，快于一般对公贷款增速 0.8 个百分点，新增基建类贷款占新增对公贷款的 48%，上半年对公贷款资源重 点向基建领域集中。
制造业贷款投放呈现高景气度。上半年，银行业金融机构新增制造业贷款 3.3 万 亿，同比多增 1.6 万亿，新增制造业贷款占全部新增对公贷款的 28.8%，显著高 于上年同期 19.8%的水平，呈现较高景气度。其中，2Q 末制造业中长期贷款同 比增速为 29.7%，季环比提升 0.2pct。从上市银行的情况来看，30 家上市银行 新增制造业贷款占新增对公贷款的 24%，制造业贷款同比增速为 16%，快于一 般对公贷款增速 5.2 个百分点；制造业中长期贷款呈现更快增速，例如农行制造 业中长期贷款增速超过 34%。
绿色贷款加大投放，上市银行绿色贷款规模较年初增长 24%。受益于碳减排支 持工具的价格补贴，截至 2Q 末，金融机构绿色信贷余额 19.6 万亿，较年初增 长 23%；23 家上市银行绿色贷款余额 13.3 万亿，较年初增幅 23.7%，规模占 全部金融机构绿色贷款的 68%。部分上市银行绿色贷款增速显著高于行业，如 上海（较年初+96.9%）、北京（较年初+95.1%）、江苏（较年初+57.2%）、 平安（较年初+42.6%）、中信（较年初+40.5%）等。
上市银行普惠小微贷款较年初增长 18%，完成“两增两控”目标。截至 2Q 末， 金融机构普惠小微贷款余额为 22 万亿，较年初增长 14.2%，23 家上市银行普 惠小微贷款余额为 11.6 万亿，较年初增长 18.1%，高于行业 3.9 个百分点。2022 年，监管要求继续实现普惠型小微企业贷款“两增”目标，5 月国常会针对国有 大型银行提出全年新增 1.6 万亿普惠小微贷款的要求。上半年国有银行普惠小微 贷款保持较高增速，例如工行（较年初+27.4%）、农行（较年初+28.4%）、中 行（较年初+25.4%），六大行合计增量达到 1.36 万亿，超时序完成投放目标。
2.3、涉房类信贷投放延续疲态，融资需求亟待修复
上半年，居民端收入承压、就业恶化，购房意愿不足，部分房贷客户早偿意愿增 加，致使按揭贷款增长乏力。对公端，尽管房地产融资政策逐步放松，但囿于开 发商开工意愿不足、弱资质房企资金可得性依然较差，叠加 2Q 长三角地区疫情 形势严峻，银行体系风险偏好下降，开发贷整体投放强度偏弱。从数据表现来看： 1）金融机构按揭贷款增速逐季放缓，2Q 开发贷负增长。截至 2Q 末，金融机构 住房按揭贷款同比增长 6.2%，增速较 1Q 末下降 2.7pct，增速自 2020 年以来， 大体呈现逐季放缓态势。2Q 单季看，住房按揭贷款增加 0.02 万亿，同比少增 0.89 万亿；房地产开发贷减少 0.07 万亿，1Q 开发贷“浮出水面”后再度转入 负增长。
2）上市银行涉房类贷款上半年增量仅为上年同期 1/3，按揭贷款表现相对更弱。 上半年，上市银行新增按揭贷款 0.5 万亿，同比少增 1.2 万亿；其中，作为按揭 投放主力的国有行新增按揭贷款 0.45 万亿，同比少增 0.8 万亿，上半年增量仅 为上年同期的 36%。对公房地产贷款方面，上市银行新增投放 0.24 万亿，同比 少增 0.19 万亿；其中，国有行新增 0.27 万亿，同比少增 0.06 万亿，保障性住 房投放占比较高，而商业性开发贷投放偏弱。
3）上市银行涉房类融资占比呈现明显压降态势，“两集中度管理”已无实质性 约束。上半年，各类上市银行表内涉房类信贷占比均有所下降，按揭贷款降幅相 对更大。四大行按揭占比平均降幅在 2 个百分点左右；股份行“两集中”达标压 力较大的兴业银行降幅居首，按揭贷款、对公房地产贷款占比相较 2021 年分别 下降 2.2、0.6pct；城商行中，北京（-2.8pct）、郑州（-3.0pct）、上海（-2.3pct）、 成都（-2.4pct）等银行涉房类融资占比降幅较大。在当前形势下，银行体系对 于涉房类融资需要防范非理性收缩，后续政策方面将着力驱动信贷回归正常。
2.4、存款增势强劲，定期化现象较为明显
存款增势强劲，国有行增长较多。从负债端来看，上半年大量结构性货币政策工 具使用、人民银行上缴利润、财政多支少收以及影子银行收缩放缓等“宽货币” 政策效果逐步显现，M2 增速持续回暖。上市银行计息负债、一般存款增速均为 9.9%，季环比均提升 1.4pct。其中，2Q 单季新增存款 4.9 万亿，同比多增 2.3 万亿。分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行计息负债同比增速分别为 10.8%、7.4%、11.5%、7.3%，季环比分别变动 2.5、-0.4、-0.5、-1.9pct。上 半年负债派生强度存在差异，国有行计息负债同比增速与其他主体出现分化。
存款定期化现象较为明显。上半年，上市银行活期与定期存款分别增加 3.3、10.3 万亿，其中定期存款同比多增 4.3 万亿，贡献了上半年存款 93%的多增规模。 定期存款占总存款的比重为 52.8%，占比较年初提升 2.0pct，呈现明显的存款 定期化特征。分居民与企业看，个人定期存款与企业定期存款分别增加 5.7 和 4.6 万亿，占总存款的比重分别为 28.4%、24.4%，较年初分别提升 1.1、0.8pct。 受疫情影响，居民消费和企业投资意愿下滑，货币贮藏性需求提升，加之资本市 场景气度不佳，导致微观经济主体资产配置更倾向于安全性与经济性兼具的银行 定期类存款，企业、居民存款均呈现定期化特征。同时，也不排除在贷款利率显 著下行情况下，企业贷款利率与存款利率倒挂而出现的资金空转。
2Q 信贷投放同时受疫情扰动和政策驱动影响，供需矛盾进一步加大，驱动贷款 利率持续下行，同时叠加负债端存款定期化等因素影响，上市银行息差继续承压 下行。测算显示：2Q 上市银行净息差较 1Q 下降 4bp 至 1.96%，但较 1Q 6bp 的降幅有所收窄。分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为 1.93%、2.06%、1.90%和 2.12%，较 1Q 分别下降 4bp、3bp、3bp 和 1.5bp。 二季度，商业银行主要通过资产结构优化和负债成本管控稳息差，部分上市银行 通过增加中长期贷款投放、客户风险下沉、以及提升信用类贷款占比等举措，推 动净息差逆势走阔，如苏州（+5bp）、张家港（+1bp）、贵阳（+18bp）、青 农商（+4bp）等。
3.1、资产端：贷款收益率连续下行，拖累资产收益率
受 LPR 报价连续下调、信贷供需矛盾加大等因素影响，存量贷款重定价及新发 生贷款利率下行，行业资产端收益率有所承压。再叠加对公贷款增长好于零售、 企业中长期投资意愿不足，也会对资产端收益率形成挤压。测算显示：2Q 上市 银行生息资产收益率较 1Q 下降 2bp 至 3.75%，各类银行降幅均在 2bp 左右。 企业贷款利率承压加大。受长三角地区疫情影响，私营部门企业资本开支需求短 期内难有实质性改善，有效融资需求依然偏弱，2Q 企业贷款定价进一步走低， 6 月末，新发放企业贷款利率为 4.16%，较 3 月下降 20bp，继 1Q 下行 21bp 后再度走低。同时，2Q 低定价票据融资等贷款占比偏 大，对资产端收益率形成拖累。7 月份以来，新发放贷款定价继续呈现下行态势。
2Q 新发放按揭贷款利率下行速度较快。5 月份，央行同时下调了 5Y LPR 15bp 和首套住房按揭利率下限，允许在 LPR 基础上减点 20bp，用以减轻存量按揭债 务负担和刺激住房市场需求。2Q 以来新发放按揭贷款定价显著下行，6 月末，个人住房贷款利率为 4.62%， 较 3 月下降 87bp，降幅环比 1Q 扩大 73bp。贝壳研究院统计数据亦显示，6 月 末，103 个重点城市主流首套房贷利率为 4.42%，二套利率为 5.09%，分别较 3 月末下降 92bp、51bp，2Q 降幅较 1Q 进一步扩大。
3.2、负债端：资金利率维持低位，核心负债成本提升
国股银行计息负债成本率有所上行，城农商行季环比持平。上半年，上市银行计 息负债成本率为 1.91%，较 1Q 提升 2bp。分机构看，国有行、股份行、城商行、 农商行测算计息负债成本率分别为 1.75%、2.17%、2.34%、2.29%。其中，国 有行、股份行较 1Q 分别提升 2.4bp、1bp，城农商行则季环比持平。虽然二季 度以来资金市场利率持续下行，但因国有行更多依靠粘性更大的核心负债，使得 其受存款定期化扰动更大。
在存款定价上，个人活期存款、个人定期存款、企业活期存款、企业定期存款成 本率分别为 0.32%、2.78%、0.92%、2.61%，较年初分别变动-3bp、-5bp、6bp、 1bp。整体来看，存款定期化、企业存款成本率居高不下使得银行体系负债成本 有所承压，但去年以来的存款报价机制改革，以及今年存款报价上限 MPA 考核 下调等政策红利仍在释放，有助于缓释负债成本压力。未来看，进一步加强核心 负债成本管控对于稳定银行 NIM 至关重要，相应政策或已在考虑之中。
上半年，上市银行非息收入同比增长 5.8%，较去年同期下降 3.0pct，季环比下 降 1.0pct。结构上，截至 2Q 末，非息收入在营收中的占比 28.6%，季环比下降 1.6pct。其中，净手续费及佣金占比 15.4%，季环比下降 1.6pct；净其他非息 收入占比 13.2%，季环比持平。
4.1、手续费表现偏弱，财富管理业务呈现新变化
手续费收入也不乏结构性亮点，一方面，部分银行披露代销保险、理财等收入录 得较快增长，体现了财富管理业务综合能力的增强，如招行代理保险收入 89.8 亿（YoY +61.6%），高价值贡献的期缴保险销量占比提升，代理理财收入 34.9 亿（YoY +22.6%），家族信托等业务模块亦表现较好。另一方面，部分银行手 续费增速逆势提升，主要受到客群对理财等财富管理需求旺盛、信用卡交易量提 升、电子支付收入业务增长等因素提振。
零售客群基础不断夯实，财富管理业务呈现新变化 虽然上半年上市银行财富管理相关中收有所承压，但多家银行结合市场变化，从 客户实际风险偏好及切身利益出发，持续聚焦大财富管理业务为客户创造价值：1）客户基础不断夯实，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。招行、平安、光 大、中信等股份行零售客户数平均较上年末增长近 4%，邮储、工行等国有大行 客户数在数亿量级仍实现了正增；零售 AUM 保持较好增长态势，样本上市银行 零售 AUM 较上年末平均增速 7.1%，高净值客户价值贡献维持高位，招行、平 安私行 AUM/零售 AUM 高于 30%，光大、民生、兴业等高于 20%；2）在财富管理相关中收承压时，上市银行没有基于短期利益盲目追求高代销费 率产品的销售，而是结合客户市场环境和客户风险偏好变化提供更加适配产品， 有助于实现更好的投资陪伴、增强客户粘性，为未来进一步展业铺就道路。与此 同时，上市银行也通过专业顾问团队打造、金融科技赋能、多元化产品货架打造 等多样的方式提升财富管理业务产能；
3）基于对客户更有效的细分管理（例如针对私行客户的私募基金、权益类基金 配置加快）及对宏观形势的判断，招行等下半年已经加大了权益类产品的配置力 度，这种策略选择有助于提高财富管理业务利润率； 4）随着居民财富管理意识不断提升，“房住不炒”背景下，居民资产从不动产 向金融资产转移趋势增强，财富管理业务成为近年来金融机构争相布局的黄金赛 道。上市银行在客群、网点、声誉等方面更具优势，高净值客户价值贡献突出。 同时，近年来上市银行不断加大科技投入力度，金融科技赋能下，线上化销售更 为普遍和智能，长尾客群的触达能力不断增强。
4.2、投资收益与汇兑损益提振净其他非息收入
上市银行净其他非息收入上半年同比增长 12.4%，增速较去年同期提升 3.1pct， 季环比提升 1.0pct；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行净其他 非息收入同比增速分别为 5.6%、22.7%、29.8%、40.5%，季环比分别变动 -1.5pct、1.7pct、10.6pct、4.4pct。非息收入表现较强主要受益于投资收益、汇兑损益等项目提振。上半年，上市银 行投资收益同比增长 23.6%至 1853 亿元，较上年同期多增 354 亿元；汇兑损益 同比增长 78.9%至 245 亿元，较上年同期多增 108 亿元。公允价值变化损益收 入 37 亿元，比去年同期减少 336 亿元，对净其他非息有所拖累。但同时，受不 同银行的交易策略、机遇把握能力、业务结构与布局、综合化经营程度等因素影 响，各家行净其他非息收入也呈现较大差异性。
4.3、理财业务：净值化新时代启航，理财公司引领发展
4.3.1、规模平稳增长，更多中小银行实现100%净值化
截至 2Q 末，35 家2上市银行集团口径表外理财同比增长 10.2%至 24.9 万亿，规 模较年初大体持平。其中，股份行（YOY+14.6%）和城商行（YOY+15.9%）增 速较高。考虑到 6 月为季末月份，部分客户理财资金回流表内对理财时点规模影 响，全年理财规模增速预计维持 10%左右。 综合净值化率超过 95%，更多中小银行实现 100%净值化。理财登记托管中心 数据显示，截至 2Q 末，全市场银行理财净值化率为 95.1%，环比 1Q 提升 0.9pct。 上市银行层面，建行、邮储、交行等国有行净值化率大体位于 90%-95%区间； 股份行中，兴业、招行、光大、平安等净值化率超过行业平均水平；城农商行受 益于存量不合格产品压降与转化包袱相对较轻，净值化程度相对更高，北京、江 苏、南京、杭州、长沙、成都、郑州、青岛、常熟等净值化率已达到 100%。
4.3.2、理财公司规模升破19万亿，理财产品创新不断
根据数据，截至 2Q 末理财公司规模 19.1 万亿，占全市场理 财规模的 65.7%，稳居第一大理财机构。结合上市银行中报看，理财公司3积极 推动自主产品发行、有序完成母行产品划转的同时，借助代销渠道扩展进一步做 大 AUM。截至 2Q 末，招银理财规模已达到 2.88 万亿，年内有望站上 3 万亿； 建信理财突破 2 万亿，工银、农银、兴银、交银、光大理财规模均在 1 万亿以 上。上半年，披露业绩的理财公司表观均实现盈利，这对于夯实风险准备金，进 而支撑现金管理类理财维持适度保有规模具有重要作用。
理财公司先行先试养老理财。2022 年以来，养老理财试点不断拓展，发行主体 均为理财公司。按照“小步慢跑，总体渐进”思路，现阶段养老理财产品试点机 构扩展为“10+1”，即国有行理财子 6 家、股份行理财子 4 家、合资理财公司 1 家；除扩大试点机构范围和区域外，首批 4 家试点机构募集规模上限升至 500 亿元，养老理财试点规模总上限随之升至 2700 亿。截至 6 月末，已有 27 只养 老理财顺利发售，23.1 万名投资者累计认购超 600 亿。
ESG 主题理财发行主体以理财公司为主。理财资金通过认购绿色债券、投资符 合 ESG 股票、创新非标投资模式等方式助力“碳达峰、碳中和”目标实现。理 财登记托管中心数据，上半年理财市场累计发行 ESG 主题理财产品 43 只，合计 募集资金超 200 亿元；截至 2022 年 6 月末，产品存续 134 只，存续余额 1049 亿元。结合普益标准披露的产品信息看，绝大多数 ESG 主题理财由理财公司发 行。
5.1、不良率1.33%季环比持平，零售不良微升
对公贷款不良率稳定，零售不良率小升。多数银行企业贷款资产质量维持稳定且 有所改善，其中六大行均呈现下行态势，股份制银行升降互现。但零售贷款不良 率则有所提升。4 月份以来，我国疫情散点多发，微观主体现金流承压，银行体 系资产质量压力有所加大。零售端，短期消费类信贷受疫情影响相对明显，按揭 贷款存在阶段性还款困难，造成零售贷款资产质量有所承压。但在涉房类贷款延 展期、小微企业延期还本付息等政策安排下，随着疫后经济活动回归常态，零售 体系信用风险将不会出现明显抬头。
5.2、拨备“余粮”充足，存在调节空间
上半年不良处置和拨备计提力度与去年同期相当。上半年，整体银行业口径下处 置不良资产 1.41 万亿，同比多处置 2197 亿。其中，上市银行核销及处置不良 贷款 0.6 万亿，同比多增 94.3 亿。上市银行减值损失/平均总资产为 0.75%，季 环比提升 2bp。其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别为 0.6%、1.2%、 0.84%、0.71%，季环比分别变动-2、14、-1、12bp。 拨备覆盖率维持在 238%高位，风险抵补能力强，农商行拨备覆盖率大幅提升。 22Q2 末，上市银行拨备覆盖率为 237.9%，季环比下降 1.5pct，但较年初提升 1.1pct，风险抵补能力维持相对高位。分银行类别看，国有行、城商行拨备覆盖 率分别为 236%、308.8%，季环比分别下降 3.1、5.2pct，股份行、农商行拨备 覆盖率分别为 220.7%、369.9%，季环比分别提升 2.7、21.6pct。邮储、招行、苏州、常熟、张家港等银行拨备覆盖率均在 400%以上。
5.3、涉房类贷款资产质量压力有所提升
上半年，在房企融资渠道收缩背景下，弱资质主体现金流压力突出，银行涉房类 业务风险进入释放期。同时，经济下行压力加大叠加疫情多地散发，对居民收入 及就业产生负面影响，债务偿付能力有所下降，按揭贷款风险也略有提升。从上 市银行披露数据看，按揭贷款和对公房地产贷款不良率较年初均有所提升。四大 行中，除农行按揭贷款不良率较 1Q 末持平，工行、建行、中行较 1Q 末分别提 升 7 bp、5bp、9bp；开发贷不良率平均增幅在 75bp 左右。
涉及“保交楼”风险压力可控。7 月份以来，受按揭贷款“停贷风波”影响，房 屋销售再度转弱，资本市场对房地市场“保交楼”压力及地产链景气度下行担忧 情绪加剧。从上市银行反馈看，涉及“保交楼”风险的按揭贷款占比较小，且开 发贷项目多位于一二线城市，抵押物充足，“保交楼”涉及风险总体可控。例如， 平安表示房地产开发贷全部落实有效抵押，平均抵押率 43.4%，97%分布在一、 二线城市城区及大湾区、长三角区域；兴业表示超 80%的项目分布在一、二线 城市，项目开发前景良好，抵押物充足。8 月份以来，各类房地产融资支持政策 进一步出台，包括：交易商协会推动部分民企中债增信全额担保债券发行，银保 监会指导银行参与解决房企合理资金缺口，以及多部委推动通过政策性银行专项 借款方式支持“保交楼”等政策。
但房地产业务仍处于风险释放期。一方面，在银企协调下，部分地产企业债务得 以重组和展期，推迟了风险释放进程，部分 NAV 为深度负值的企业尚在连续运 营，未来可能需要逐步出清；另一方面，当前微观主体对房地产信心不足，房地 产销售整体仍然低迷，缺少增量资源化解存量风险。从目前形势看，房地产业需 要承受过去以来粗放发展的阵痛，从高杠杆、快周转、资金池模式向健康发展和 良性循环构建的过程中，长期以来存在的存量风险或水落石出，部分企业项目涉 及资金“硬缺口”需要债权人分担风险，房地产企业债务风险仍处于风险释放期 和化解期。为稳定房地产市场，防范风险扩散，需要坚持底线思维，对于下一阶 段房地产融资形势，预判可能存在“一揽子”支持性举措，有助于缓解资产质量 压力。
截至 2Q 末，上市银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分 别为 10.94%、12.71%、15.76%，季环比分别下降 19bp、17bp、13bp。上市 银行 2Q 合计分红 0.5 万亿左右，按 2Q 末各级资本净额及风险加权资产规模计 算，对各级资本充足率影响大致在 36bp。剔除分红因素影响的，上市银行具有 较强的内源性资本补充能力。 分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行核心一级资本充足率分别为 11.92%、 9.35%、9.29%、11.13%，季环比分别下降 19、21、9、10bp。此外，部分银 行信贷投放力度大，资产端维持了较强的扩表速度，也加大了资本消耗压力。
7.1、下半年经营展望
稳定信贷投放依赖政策加码，基建与涉房类融资是关键变量，信贷投放区域 分化延续 8 月份以来，政策对于稳定信贷投放诉求进一步增强。8 月 22 日，央行年内第 二次召开货币信贷形势分析会，强调国有大型银行强化宏观思维，充分发挥带头 和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性；8 月 24 日，国常会部署稳经济一揽 子政策的 19 项接续政策措施。综合信贷形势分析会议情况和国常会精神，我们 认为后续“宽信用”形成相当程度上依赖政府和准政府投资，而私人部门投资仍 面临较大不确定性。
基建领域仍是“稳信贷”重要抓手。今年 1~7 月份，政府债券融资和政策性银 行贷款同比多增 3 万亿，与之对应的是其对公中长期融资同比少增逾 1 万亿， 后续驱动投资增长的信用资源较为有限。为稳定后续经济增长，近期国常会决定 追加 3000 亿政策性开发性政策金融工具，用好专项债结存限额 5000 亿元以上。 这些政策聚焦投资对于拉动经济的关键作用，有利于形成重大基础设施投资的有 效资金供给，可能撬动更多银行配套融资，对应政策性银行和大型银行新增贷款 和新增中长期对公贷款占比将进一步提升。
房地产产业链融资亟待恢复。下半年以来，房地产销售再度转弱，地产链条融资 形势恢复不确定性增强。随着稳定房地产市场供需两侧政策发力，住房首付比和 按揭贷款利率可能继续下行，而房地产纾困政策则可能再度加码，给予房企更大 的流动性注入。在此情况下，预估四季度地产链条融资可能逐步恢复，在一定程 度上助推实质性“宽信用”形成。 优质区域地方法人银行信贷投放有望维持高景气。江苏、浙江等经济发达地区经 济体量大、增速快，加之产业结构契合当下重点发展支持领域，深耕相应区域的 地方法人银行信贷投放有望维持高景气。
净息差或持续下行，但单季降幅有望趋缓，明年 1Q 触底，全面加强负债成本管理迫在眉睫 。资产端定价延续下行趋势。8 月 22 日 LPR 再度非对称降息，一定程度上可能引 导信贷投放改善，但是由于当前信贷市场供需矛盾仍大，“资产荒”压力不减，银行体系资产端定价难以出现有效反转。我们预估，下半年政策利率移动概率不 高，新发生贷款定价对公端连续显著下行空间不大，不少新发放贷款甚至低于银 行资金成本，重定价因素将驱动企业贷款综合定价下行；而零售贷款定价仍有降 价空间，无论是消费类信贷还是按揭贷款定价，可能同时面临增量和存量定价的 挤压。下半年上市银行 NIM 将继续收窄，但降幅有望趋缓，23Q1 集中重定价因 素将对明年初息差形成冲击。
负债成本管控强化迫在眉睫。鉴于银行 NIM 挤压可能导致头部银行营收增速进 一步放缓，从而导致化解风险资源减少，银行体系迫切需要强化负债成本管控。 可采取的方法包括但不限于：一是，在资金利率低位的有利时机，适度增加 NCD 和金融债发行规模，尤其是利用好金融债储架发行机制，大幅度形成对长期一般 存款的替代，置换协议存款和大额 CD 等。也可以考虑通过降准置换 MLF 来为 银行减负。二是，进一步加强对高成本负债监管，对协定存款、结构性存款、创 新型通知存款进行限额管理，约束突破 MPA 考核上限的产品规模。三是，再度 优化存款报价机制，推动存款报价与 LPR 和国债利率的有效联动，较大幅度降 低核心负债成本。当然，对个体银行来讲，通过扩大客户基数、加强场景建设等 方式，也可以增加低成本结算性资金沉淀。
“应延尽延”推动风险缓释，信用成本有望大体维持稳定。疫后经济恢复情况无疑是银行业资产质量未来变迁的核心变量，经济回暖有助于 修复微观主体受损的资产负债表，从而帮助控制银行体系资产质量风险。从当前 情况看，风险压力可能主要来自于：①疫情反复带来的不确定性增加，小微企业 生存压力加大；②房地产领域风险尚未完全出清；③地方财政收支矛盾突出，隐 性债务风险扩散；④居民资产负债表日益脆弱，长尾客群风险持续抬头；⑤区位 经济高度分化，落后地区金融生态全面恶化，各类主体债务风险向中小金融机构 传导。
总体看来，稳定经济大盘对于防范金融体系系统性风险至关重要，虽然利率下行 在一定程度上可以增强债务可持续性，但过于依赖融资性现金流，而不改变经营 性现金流，对于微观主体来说，仅仅是风险的推后。现阶段以“保交楼”政策为 代表的供给侧修复仍在进行中。另一方面，主要商业银行仍然拥有不低的拨备水 平，营收压力可以通过拨备政策予以缓释调节，从而维持全年较高的不良处置核 销规模。
2022 年全年营收增速放缓至 2.8%，盈利增速为 6.5% 。从中期业绩看，上市银行营收与盈利增速趋缓，且营收与盈利增速差放大，符合 我们前期对于“资负决定营收、资本决定盈利”的判断逻辑。下半年，我们认为 这一趋势仍将延续，全年行业收入增速和净利润增速将较中期分别放缓 2.1、 1.0pct 至 2.8%、6.5%，股份制和城农商行将维持较高的 ROE 水平，和相对稳 定的盈利增长，用以实现内源性补充资本。
7.2、银行股投资逻辑与分析
在“一揽子”政策安排下，政策性银行和大型银行将进一步发挥信贷“头雁”作 用，有望对后续“宽信用”形成支撑。虽然银行业息差面临较大收窄压力，但出 于银行业稳健经营、尾部金融机构防范风险的考虑，预计监管有望对负债端施以 更多管控手段，以维持银行体系息差稳定运行在合理区间。除基本面的“量”、 “价”因素外，“险”的因素——主要是房地产风险形势的演化是现阶段影响银 行股表现的关键变量，随着“保交楼”加速推进、房地产融资和销售环境进一步 回暖，有望推动涉房类风险的逐步缓释。
1）深耕江浙经济发达地区，且有业绩释放诉求的江苏、南京、杭州和常熟银行 结合上市银行中报看，江浙等优质地区地方法人银行业绩表现和股价表现均优于 银行板块整体：受益于区域经济高景气，这些银行信贷投放有望维持高增，资产 质量持续优异、资本补充诉求构成业绩释放意愿，将使其具有较强的业绩确定性。 另外，股东也可能给予更强力的支持，来促进转债转股或其他目标达成。 2）经营基本面优质，股价阶段性超跌的招行、邮储、宁波，看好中期配置机会。 7 月至今银行股显著下挫，前期传统优质银行受冲击更显著，但我们认为这些股 票股价已经超跌，是很好的中期配置机会。如零售业务具有较深的护城河、加快 打造 3.0 模式的招商银行，经营业绩持续领跑六大行、零售转型与财富管理业务 不断深化的邮储银行，扩表动能强劲、营收盈利增速维持高位的宁波银行。
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