小白理财近日，沈阳盛京能源发展集团有限公司(以下简称“沈阳发展”)进入破产重整程序，导致两只城投债“18沈阳公PPN001”和“17沈阳公PPN001”违约。Wind资料显示，上述两期债券均由担保人汉华融资担保有限公司(以下简称“汉华担保”)兑付。
事实上，从2018年开始，沈阳发展利润表就开始出现亏损，此后一直处于亏损状态。此外，根据《汉华担保2018年主体评级报告》，2017年末，汉华担保融资担保责任放大比例和担保责任放大比例均同比大幅上升，还本付息能力减弱。
为什么汉华担保在自身偿付能力减弱的情况下，为经营状况下滑、债务有触顶迹象的沈阳发展担保？汉华担保如何评价沈阳发展两市城投债的风险控制？这笔款项会对汉华担保产生什么影响？
或有负债继续上升。
根据评级报告公布的数据，沈阳发展2018年至2020年8月的利润表均处于亏损状态。评级报告称，公司扭亏困难，盈利能力不足，主营业务面临困难。因未能清偿到期债务，形成诉讼和执行案件，部分资产被查封、冻结，企业陷入一定程度的经营困难，出现到期债务无法清偿、偿债能力明显不足的情况。
除了公司亏损，2017年以来，沈阳发展面临负债率高的问题。根据大公国际资信评估有限公司发布的跟踪评级报告，早在2017年，整体有息负债为92.29亿元，其中短期有息负债为71.77亿元。当时报告中表示“短期内集中还款压力较大”。截至2019年6月末，沈阳发展总资产165.55亿元，总负债137.3亿元，净资产28.25亿元，资产负债率已达82.9%。
2017年负债增加，2018年亏损，沈阳发展先后发行“17沈阳公PPN001”和“18沈阳公PPN001”两期债券，发行金额分别为4.2亿元和8000万元。
值得注意的是，在上述两期债券的担保期间，不仅沈阳发展经营不佳，当时的汉华担保也面临一系列经营问题。根据《汉华担保2018年主体评级报告》，汉华担保在其担保业务中形成的担保责任余额构成汉华担保的或有负债。近年来，汉华担保或有负债规模大幅增长。尤其是2016年至2017年末，担保责任余额分别增长45.86%和19.10%。截至2017年末，公司或有负债的剩余期限主要集中在一年以内和三年以上。上述期限余额分别为196.59亿元和144.37亿元，分别占担保负债总额的40.75%和29.93%，短期期限相对集中。这意味着，如果形成代偿损失，将给汉华的担保流动性管理带来压力。
同时，汉华以有保证的流动性偿还本息的能力减弱。2015年至2017年末，公司实收资本35亿元，净资产分别为38.42亿元、40.39亿元、40.97亿元。截至2017年末，公司融资担保责任放大比例和担保责任放大比例分别为8.69倍和11.77倍，均同比大幅上升，偿债能力减弱。
对此，中国金融智库首席金融经济学家洪灏分析，“国内担保机构的担保放大倍数一般不超过10倍。担保比例越大，担保机构承担的风险就越大，这就要求担保机构具有较高的风险控制和风险管理上限
同时，报告还提到了债券业务担保的压力。“从结构上看，汉华的担保负债主要由担保代偿准备金和未到期责任准备金构成，其中2015年至2017年末的担保代偿准备金分别为7.89亿元、6.83亿元和5.85亿元，占比分别为54.90%、39.16%和28.10%；未到期责任准备金分别为2.78亿元、5.96亿元、6.54亿元，保持上升态势，主要是公司确认的担保费收入在担保期间摊销，属于未来会计期间的部分确认为未到期责任准备金。近年来，公司新增大量长期债券担保业务，担保费已确认为未到期责任准备金规模的增加。”
公开资料显示，2015年，裕华担保与沈阳盛京金控投资集团有限公司共同出资设立沈阳恒华投资管理中心(有限合伙)。2016年后，汉华担保旗下的辽宁汉华投资担保有限公司(以下简称“辽宁汉华担保”)与辽宁省社保基金理事会[省产业(创业)投资引导基金管理中心]成立鞍山激光产业股权投资基金合伙企业中心(有限合伙)。2017年，辽宁汉华担保与沈阳中小企业融资担保有限公司成立沈阳京华投资管理中心(有限合伙)。同年，汉华担保在辽宁开展供应链金融业务，积累了10多个供应链金融产品。
此外，汉华担保曾因设立产业基金而产生大额负债。评级报告显示，辽宁省政府与汉华担保共同设立产业基金后，汉华担保共出资4.47亿元，为债务收益，而汉华担保当年的有息负债仅为4.54亿元。
目前，汉化系与辽宁省的合作仍在继续。今年4月28日，汉华金控(03903。HK)，汉华担保的大股东，宣布将与辽宁省沈抚新区下属的国有公司共同设立规模为30亿元的有限合伙企业，投资新成立的Pratt & amp沈抚新区惠特尼融资担保公司。虽然合作内容为融资担保，但出资方并非汉华担保，而是汉华金融控股及其子公司辽宁汉华资本管理有限公司，总投资10亿元。
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