一般债券和专项债券的区别,有以下两点不同之处(债券与专项债券的区别)

一般债券和专项债券的区别,有以下两点不同之处(债券与专项债券的区别)

主要内容

3、挤出效应有限，协同平衡地方投融资格局成为必然通过发行地方政府专项债实现一定程度的融资权力上收，有助于防范地方政府债务风险，但由于城投平台存量债务庞大，彻底卸任地方政府投融资职能的过程难以一蹴而就，企业专项债可作为城投平台的续命神器和转型的物质基础，有针对性地引导资金流向与基础设施相关的产业建设，不断靠近地方国企履职的同时，也能够防范城投平台爆发系统性风险。未来地方政府专项债券与企业专项债券各自发挥所长，有利于形成地方政府债券与企业专项债券相对接、相平衡的投融资格局。

正文

一、政策发展历程解读：财政部“划重点”，发改委“授之渔”

财政部主导的专项债券，无疑是为了拓宽地方政府基础设施融资的渠道，并使地方政府债务详细化、透明化，引导形成以地方政府债券为主体的地方融资体系。发改委主导的专项债券，从指引上看，专项债券仅是限定投资方向，并未限制债券品种，因此不能狭隘地将专项债券等同于城投债券。而仔细研究发改委专项债券的政策发展历程可以发现，部分品种的产业投向与城投平台的主营领域高度契合，如城市地下综合管廊建设、城市停车场、双创孵化、配电网建设改造等，这些领域也是迄今专项债券版图的主要构成部分；而战略性新兴产业、社会领域、农村产业融合发展这三个领域，则是城投平台易于转型的领域，根据现有城投平台成功转型的案例来看，旅游、公用事业、城市运营等领域为城投转型前有一定基础且转型后容易作为主营的方向，刚好与这三类专项债券扶持的产业一致。根据统计数据显示，2019年-2020年为城投债的集中到期的时点，充分应用发改委专项债券，提前做好资金安排，可以有效防范城投债集中兑付的风险。

表1 地方政府专项债券与企业专项债券政策发展历程

仅从政策的规范和定义上来看，名称相同的专项债券，二者具有一定的相似性：1、均可服务于基础设施投融资；2、募集资金用途均用于特定的产业，与特定的项目相联系。

然而，二者的区别也很明显。

1、发行主体及使用主体不同。作为利率债，地方政府专项债券由省、自治区、直辖市政府发行，募集资金可由发行的省级政府及其部门使用，也可通过转贷的方式提供给市县政府使用，当前的转贷机制上存在不顺畅，或易出现与“融资成本与信用水平相一致原则”背离的情况；而企业专项债券为信用债，其发行和使用主体均为企业，包括融资平台公司和产业公司，而随着城投平台与政府信用的严格隔离，企业专项债券更多地表现为企业的市场化融资行为。

2、发行额度方面，地方政府专项债券纳入地方政府预算管理，作为地方政府债务的一部分，发行额度受年度专项债券额度限制；而专项债额度由国务院和财政部来制定，发债额度受到一定限制。对于企业专项债来说，累计债券余额一般要受到公司净资产40%的限制；符合项目收益债标准的企业专项债券，则可以不受净资产40%的限制。因此，企业可以根据自身净资产状况来确定发债额度，相比有一定灵活度。

3、募集资金用途亦有差别。地方政府专项债券募集资金只可用于专项建设领域，目前包括土地储备和收费公路建设；而企业专项债券除可用于专项建设领域外，部分品种允许企业使用不超过50%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金，如战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网建设改造、绿色债券等专项债券。

表2 地方政府专项债券与企业专项债券差异对比

1、政府信用状况：

（1）地区经济基础

（2）地方政府财政实力

财政收入规模与结构是衡量财政实力的最直接指标，一般而言，地方政府财政收入规模越大，其财政实力就越强；而财政收入结构越合理，其财政稳定性就越强。另外，财政支出灵活性在地方政府面临外部压力时尤为重要，如果地方政府财政具有很强的灵活性，其在面对诸如经济下滑等外部冲击时更可能有能力调整其收入或支出，以维持其偿债能力。

（3）政府债务状况

财政收入是地方政府债务偿还的最直接保障，地方政府所拥有的可变现资产也形成对债务的保障，因此，对于偿债能力的评估时重点考察地方政府是否有足够的财政收入和/或资产支撑债务。评价指标为债务率、偿债率和资产负债率。同时，如果地方政府拥有较强的外部融资能力，则内部的流动性将更加充裕，其债务周转压力或流动性风险较小。

（4）政府治理水平及对下级政府的财政约束力

因地方政府专项债券只能由省级政府举借及偿还，地市级相关融资需求须通过省级政府转贷实现，但项目的资产和收益管理责任均由地市级政府承担，那么省级政府对下级政府的财政约束力将直接影响到债券的偿付情况。

2、偿债资金偿还保障程度：

1、发行人偿债能力

在逐步剥离政府融资职能的过程中，城投平台的盈利能力从根本上决定其偿债能力，经营性资产的比重及多元化经营策略的制定和实施是现阶段影响城投公司盈利能力的决定性因素。同时，虽然地方政府为平台债务提供兜底的保障猛然弱化，但二者间长久以来形成的关系较为复杂，地方政府对融资平台的依赖程度依然比较大，相应的给予的支持意愿也较强，因此城投公司的偿债保障很大程度上受到地方政府财力的影响，应考察地方政府财力对城投平台信用水平的影响。

2、增信措施

3、项目现金流

三、从存量看专项债券离纯粹项目收益债券有多远？

四、总结

2015年-2020年这五年间，将是我国地方债发行的高峰期，同时也是各类企业专项债券创新推出、合理利用的高峰期，这不仅仅是为了替代失去了政府担保的“城投债”，更是政府投融资体制改革转型的主要抓手。通过企业专项债券融资，对接原平台公司债务，实现对传统城投债的替代，与地方政府专项债券齐头并进，有利于形成地方政府债券与企业专项债券相对接、相平衡的投融资格局。